2020年注會(huì)考試《財(cái)務(wù)成本管理》備考習(xí)題|答案(11)，更多關(guān)于注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試模擬試題，請(qǐng)關(guān)注新東方職上網(wǎng)或微信搜索”職上注冊(cè)會(huì)計(jì)師"。

　　一、選擇題

　　聯(lián)合杠桿可以反映(　)。

　　A.營(yíng)業(yè)收入變化對(duì)息稅前利潤(rùn)的影響程度

　　B.營(yíng)業(yè)收入變化對(duì)每股收益的影響程度

　　C.息稅前利潤(rùn)變化對(duì)每股收益的影響程度

　　D.營(yíng)業(yè)收入變化對(duì)邊際貢獻(xiàn)的影響程度

　　『正確答案』B

　　『答案解析』選項(xiàng)A反映的是經(jīng)營(yíng)杠桿，選項(xiàng)C反映的是財(cái)務(wù)杠桿。聯(lián)合杠桿系數(shù)=每股收益變動(dòng)率/營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率，所以選項(xiàng)B正確。

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　　下列關(guān)于經(jīng)營(yíng)杠桿的說法中，錯(cuò)誤的是(　)。

　　A.經(jīng)營(yíng)杠桿反映的是營(yíng)業(yè)收入的變化對(duì)每股收益的影響程度

　　B.如果沒有固定性經(jīng)營(yíng)成本，則不存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)

　　C.經(jīng)營(yíng)杠桿的大小是由固定性經(jīng)營(yíng)成本和息稅前利潤(rùn)共同決定的

　　D.如果經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1，表示不存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)

　　『正確答案』A

　　『答案解析』經(jīng)營(yíng)杠桿反映的是營(yíng)業(yè)收入的變化對(duì)息稅前利潤(rùn)的影響程度。

　　甲公司2017年每股收益1元，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)1.2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1.5，假設(shè)公司不進(jìn)行股票分割。如果2018年每股收益達(dá)到1.9元，根據(jù)杠桿效應(yīng)，其營(yíng)業(yè)收入應(yīng)比2017年增加(　)。

　　A.50%

　　B.90%

　　C.75%

　　D.60%

　　『正確答案』A

　　『答案解析』聯(lián)合杠桿系數(shù)=每股收益變動(dòng)百分比/營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)百分比=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1.2×1.5=1.8。2018年每股收益增長(zhǎng)率=(1.9-1)/1=0.9，則，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)比=0.9/1.8=50%。

　　甲公司只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，產(chǎn)品單價(jià)為6元，單位變動(dòng)成本為4元，產(chǎn)品銷量為10萬件/年，固定成本為5萬元/年，利息支出為3萬元/年。甲公司的財(cái)務(wù)杠桿為(　)。

　　A.1.18

　　B.1.25

　　C.1.33

　　D.1.66

　　『正確答案』B

　　『答案解析』財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/(息稅前利潤(rùn)-利息)=[(6-4)×10-5]/[(6-4)×10-5-3]=1.25。

　　已知經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為4，每年的固定成本為9萬元，利息費(fèi)用為1萬元，則利息保障倍數(shù)為(　)。

　　A.2

　　B.2.5

　　C.3

　　D.4

　　『正確答案』C

　　『答案解析』經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=(息稅前利潤(rùn)+固定成本)/息稅前利潤(rùn)=(息稅前利潤(rùn)+9)/息稅前利潤(rùn)=4，解得：息稅前利潤(rùn)=3(萬元)，故利息保障倍數(shù)=3/1=3。

　　企業(yè)目前銷量為10000件，盈虧臨界點(diǎn)的作業(yè)率為40%，則企業(yè)的銷量為10000件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為(　)。

　　A.1.4

　　B.2

　　C.1.67

　　D.2.13

　　『正確答案』C

　　『答案解析』經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=1/安全邊際率=1/(1-40%)=1.67。

　　甲公司2016年?duì)I業(yè)收入1000萬元，變動(dòng)成本率60%，固定成本200萬元，利息費(fèi)用40萬元。假設(shè)不存在資本化利息且不考慮其他因素，該企業(yè)聯(lián)合杠桿系數(shù)是(　)。

　　A.1.25

　　B.2.5

　　C.2

　　D.3.75

　　『正確答案』B

　　『答案解析』邊際貢獻(xiàn)=營(yíng)業(yè)收入×(1-變動(dòng)成本率)=1000×(1-60%)=400(萬元)

　　稅前利潤(rùn)=邊際貢獻(xiàn)-固定成本-利息費(fèi)用=400-200-40=160(萬元)

　　聯(lián)合杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)/稅前利潤(rùn)=400/160=2.5。

　　在考慮企業(yè)所得稅但不考慮個(gè)人所得稅的情況下，下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)有稅MM理論的說法中，錯(cuò)誤的是(　)。

　　A.財(cái)務(wù)杠桿越大，企業(yè)價(jià)值越大

　　B.財(cái)務(wù)杠桿越大，企業(yè)權(quán)益資本成本越高

　　C.財(cái)務(wù)杠桿越大，企業(yè)利息抵稅現(xiàn)值越大

　　D.財(cái)務(wù)杠桿越大，企業(yè)加權(quán)平均資本成本越高

　　『正確答案』D

　　『答案解析』在考慮所得稅的條件下，有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本隨著債務(wù)籌資比例的增加而降低。選項(xiàng)D錯(cuò)誤。

　　根據(jù)有稅的MM理論，當(dāng)企業(yè)負(fù)債比例提高時(shí)，(　)。

　　A.債務(wù)資本成本上升

　　B.加權(quán)平均資本成本上升

　　C.加權(quán)平均資本成本不變

　　D.股權(quán)資本成本上升

　　『正確答案』D

　　『答案解析』根據(jù)有稅的MM理論，當(dāng)企業(yè)負(fù)債比例提高時(shí)，債務(wù)資本成本不變，加權(quán)資本成本下降，但股權(quán)資本成本會(huì)上升。有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益成本等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上與以市值計(jì)算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。

　　甲公司目前存在融資需求。如果采用優(yōu)序融資理論，管理層應(yīng)當(dāng)選擇的融資順序是(　)。

　　A.內(nèi)部留存收益、公開增發(fā)新股、發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行公司債券、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券

　　B.內(nèi)部留存收益、公開增發(fā)新股、發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、發(fā)行公司債券

　　C.內(nèi)部留存收益、發(fā)行公司債券、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、發(fā)行優(yōu)先股、公開增發(fā)新股

　　D.內(nèi)部留存收益、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、發(fā)行公司債券、發(fā)行優(yōu)先股、公開增發(fā)新股

　　『正確答案』C

　　『答案解析』優(yōu)序融資理論遵循先內(nèi)源融資后外源融資的基本順序。在需要外源融資時(shí)，按照風(fēng)險(xiǎn)程度的差異，優(yōu)先考慮債權(quán)融資(先普通債券后可轉(zhuǎn)換債券)，不足時(shí)再考慮權(quán)益融資，所以，選項(xiàng)C正確。

　　甲公司因擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模需要籌集長(zhǎng)期資本，有發(fā)行長(zhǎng)期債券、發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行普通股三種籌資方式可供選擇。經(jīng)過測(cè)算，發(fā)行長(zhǎng)期債券與發(fā)行普通股的每股收益無差別點(diǎn)為120萬元，發(fā)行優(yōu)先股與發(fā)行普通股的每股收益無差別點(diǎn)為180萬元。如果采用每股收益無差別點(diǎn)法進(jìn)行籌資方式?jīng)Q策，下列說法中，正確的是(　)。

　　A.當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤(rùn)為100萬元時(shí)，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行長(zhǎng)期債券

　　B.當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤(rùn)為150萬元時(shí)，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行普通股

　　C.當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤(rùn)為180萬元時(shí)，甲公司可以選擇發(fā)行普通股或發(fā)行優(yōu)先股

　　D.當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤(rùn)為200萬元時(shí)，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行長(zhǎng)期債券

　　『正確答案』D

　　『答案解析』因?yàn)樵霭l(fā)普通股的每股收益線的斜率低，增發(fā)優(yōu)先股和增發(fā)債券的每股收益線的斜率相同，由于發(fā)行優(yōu)先股與發(fā)行普通股的每股收益無差別點(diǎn)(180萬元)高于發(fā)行長(zhǎng)期債券與發(fā)行普通股的每股收益無差別點(diǎn)(120萬元)，可以肯定發(fā)行債券的每股收益線在發(fā)行優(yōu)先股的每股收益線上方，即本題按每股收益判斷債券籌資始終優(yōu)于優(yōu)先股籌資。因此當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤(rùn)高于120萬元時(shí)，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行長(zhǎng)期債券;當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤(rùn)低于120萬元時(shí)，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行普通股。

　　二、計(jì)算分析題

　　1、某公司目前的資本來源包括每股面值1元的普通股800萬股和平均利率為10%的3000萬元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品，該項(xiàng)目需要投資4000萬元，預(yù)計(jì)新增銷售收入1000萬元，固定成本200萬元，該項(xiàng)目備選的籌資方案有三個(gè)：

　　(1)按11%的利率平價(jià)發(fā)行債券;

　　(2)按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股;

　　(3)按20元/股的價(jià)格增發(fā)普通股。

　　該公司目前的銷售收入4000萬元，變動(dòng)成本率為40%，固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本800萬元;公司適用的所得稅稅率為25%;證券發(fā)行費(fèi)可忽略不計(jì)。

　　【要求】

　　(1)計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股(指普通股，下同)收益無差別點(diǎn)(分別用息稅前利潤(rùn)和銷售收入表示，下同)以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無差別點(diǎn)。

　　(2)計(jì)算籌資前的財(cái)務(wù)杠桿和按三個(gè)方案籌資后的財(cái)務(wù)杠桿。

　　(3)根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式?理由是什么?

　　(4)若新增的銷售收入為3000萬元，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式?理由是什么?

　　【答案】

　　(1)債券籌資與普通股籌資的每股收益無差別點(diǎn)：

　　[(EBIT-300-4000×11%)×0.75]/800=[(EBIT-300)×0.75]/1000

　　無差別點(diǎn)EBIT=2500(萬元)

　　2500=銷售收入×(1-40%)-800

　　無差別點(diǎn)銷售收入=5500(萬元)

　　優(yōu)先股籌資與普通股籌資的每股收益無差別點(diǎn)：

　　[(EBIT-300)×0.75-4000×12%]/800=[(EBIT-300)×0.75]/1000

　　無差別點(diǎn)EBIT=3500(萬元)

　　無差別點(diǎn)銷售收入=(3500+800)/60%=7166.67(萬元)

　　(2)財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算

　　目前息稅前利潤(rùn)=4000×60%-800=1600(萬元)

　　新增息稅前利潤(rùn)=1000×60%-200=400(萬元)

　　籌資前的財(cái)務(wù)杠桿=1600/(1600-300)=1.23

　　發(fā)行債券籌資的財(cái)務(wù)杠桿=2000/(2000-300-4000×11%)=1.59

　　優(yōu)先股籌資的財(cái)務(wù)杠桿=2000/(2000-300-4000×12%/0.75)=1.89

　　普通股籌資的財(cái)務(wù)杠桿=2000/(2000-300)=1.18

　　(3)該公司應(yīng)當(dāng)采用增發(fā)普通股籌資

　　因?yàn)轭A(yù)計(jì)的EBIT為2000萬，小于無差別點(diǎn)2500萬，應(yīng)采用普通股籌資，每股收益較高。

　　(4)因?yàn)樾略鍪杖霝?000萬元，公司預(yù)計(jì)總的銷售收入=4000+3000=7000萬元，高于每股收益無差別點(diǎn)的5500萬元，因此應(yīng)選擇增加借款。

　　2、ABC公司正在考慮改變它的資本結(jié)構(gòu)，有關(guān)資料如下：

　　(1)公司目前債務(wù)的賬面價(jià)值1000萬元，利息率為5%，債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值相同;普通股4000萬股，每股價(jià)格1元，所有者權(quán)益賬面金額4000萬元(與市價(jià)相同);每年的息稅前利潤(rùn)為500萬元。假設(shè)該公司適用的所得稅稅率為15%。

　　(2)公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率，每年將全部稅后凈利潤(rùn)分派給股東，因此預(yù)計(jì)未來增長(zhǎng)率為零。

　　(3)為了提高企業(yè)價(jià)值，該公司擬改變資本結(jié)構(gòu)，舉借新的債務(wù)，替換舊的債務(wù)并回購(gòu)部分普通股?？晒┻x擇的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案有兩個(gè)：①舉借新債務(wù)的總額為2000萬元，預(yù)計(jì)利息率為6%;②舉借新債務(wù)的總額為3000萬元，預(yù)計(jì)利息率7%。

　　(4)假設(shè)當(dāng)前資本市場(chǎng)上無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%。

　　【要求】

　　(1)計(jì)算該公司目前的權(quán)益成本和貝塔系數(shù)(計(jì)算結(jié)果均保留小數(shù)點(diǎn)后4位)。

　　(2)計(jì)算該公司無負(fù)債的貝塔系數(shù)和無負(fù)債的權(quán)益成本(提示：根據(jù)賬面價(jià)值的權(quán)重調(diào)整貝塔系數(shù)，下同)。

　　(3)計(jì)算兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益貝塔系數(shù)、權(quán)益成本、市凈率和實(shí)體價(jià)值(實(shí)體價(jià)值計(jì)算結(jié)果保留整數(shù)，以萬元為單位)。

　　(4)判斷企業(yè)應(yīng)否調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并說明依據(jù)，如果需要調(diào)整應(yīng)選擇哪一個(gè)方案?

　　【答案】

　　(1)由于凈利潤(rùn)全部發(fā)放股利：

　　股利=凈利潤(rùn)=(息稅前利潤(rùn)-利息)×(1-所得稅率)=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(萬元)

　　根據(jù)股利折現(xiàn)模型：

　　權(quán)益資本成本=股利/市價(jià)=382.5/4000×100%=9.56%

　　由于：權(quán)益資本成本=無風(fēng)險(xiǎn)利率+β×市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

　　所以：β=(權(quán)益資本成本-無風(fēng)險(xiǎn)利率)÷市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

　　β=(9.56%-4%)÷5%=1.1120

　　(2)貝塔資產(chǎn)=貝塔權(quán)益÷[1+產(chǎn)權(quán)比率×(1-所得稅率)] =1.1120÷(1+1/4×0.85)=0.9171

　　權(quán)益成本=4%+5%×0.9171=8.59%

　　(3)

　?、儇?fù)債水平為2000萬元的貝塔系數(shù)、權(quán)益成本和實(shí)體價(jià)值

　　貝塔系數(shù)=貝塔資產(chǎn)×[1+負(fù)債/權(quán)益×(1-所得稅稅率)]=0.9171×(1+2/3×0.85)=1.4368

　　權(quán)益資本=4%+5%×1.4368=11.18%

　　權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值=股利/權(quán)益資本成本=(500-2000×6%)×(1-15%)/11.18%=323/11.18%=2889(萬元)

　　債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值=2000萬元

　　市凈率=2889/(5000-2000)=0.96

　　公司實(shí)體價(jià)值=2889+2000=4889(萬元)

　?、谪?fù)債為3000萬元的貝塔系數(shù)、權(quán)益成本和實(shí)體價(jià)值

　　貝塔系數(shù)=0.9171×(1+3/2×0.85)=2.0864

　　權(quán)益資本成本=4%+5%×2.0864=14.43%

　　權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值=(500-3000×7%)×(1-15%)/14.43%

　　=246.5/14.43%=1708(萬元)

　　債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值=3000(萬元)

　　市凈率=1708/(5000-3000)=0.85

　　實(shí)體價(jià)值=1708+3000=4708(萬元)

　　(4)企業(yè)不應(yīng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)目前的價(jià)值大，市凈率最高，加權(quán)平均成本最低。

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