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　　考點：股票的絕對估值方法和相對估值方法(第四章第四節(jié))

　　考點解讀

　　公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器，在“基本面決定價值，價值決定價格” 基本邏輯下，通過比較公司估值方法得出的公司理論股價與市場價格的差異，從而指導投資者具體投資行為。

　　公司估值方法主要分兩大類,一類為相對估值法,特點是主要采用乘數(shù)方法,較為簡便,如PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法。另一類為絕對估值法,特點是主要采用折現(xiàn)方法,較為復(fù)雜,如現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法、期權(quán)定價方法等。

　　1.相對估值法

　　相對估值法因其簡單易懂,便于計算而被廣泛使用。但事實上每一種相對估值法都有其一定的應(yīng)用范圍,并不是適用于所有類型的上市公司。

　　2.絕對估值法

　　絕對估值法(折現(xiàn)方法)幾乎同時與相對估值法引入中國,但一直處于邊緣化的尷尬地位,絕對估值法一直被認為是“理論雖完美,但實用性不佳”,主要因為：

　　(1)中國上市公司相關(guān)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)比較缺乏,取得準確的模型參數(shù)比較困難。不可信的數(shù)據(jù)進入模型后,得到合理性不佳的結(jié)果,進而對絕對估值法模型本身產(chǎn)生信心動搖與懷疑;

　　(2)中國上市公司的流通股不到總股本1/3,與產(chǎn)生于發(fā)達國家的估值模型中全流通的基本假設(shè)不符。

　　絕對估值法中,DDM模型為最基礎(chǔ)的模型,目前最主流的DCF法也大量借鑒了DDM的一些邏輯和計算方法。理論上,當公司自由現(xiàn)金流全部用于股息支付時,DCF模型與DDM模型并無本質(zhì)區(qū)別;但事實上,無論在分紅率較低的中國還是在分紅率較高的美國,股息都不可能等同于公司自由現(xiàn)金流,原因有四：

　　(1)穩(wěn)定性要求,公司不確定未來是否有能力支付高股息;

　　(2)未來繼續(xù)來投資的需要,公司預(yù)計未來存在可能的資本支出,保留現(xiàn)金以消除融資的不便與昂貴;

　　(3)稅收因素,國外實行較高累進制的的資本利得稅或個人所得稅;

　　(4)信號特征,市場普遍存在“公司股息上升,前景可看高一線;股息下降,表明公司前景看淡”的看法。中國上市公司分紅比例不高,分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性,短期內(nèi)該局面也難以改善,DDM模型在中國基本不適用。

　　考點練習題

　　1. 絕對估值法就是()。

　　A.現(xiàn)金流貼現(xiàn)法

　　B.股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法

　　C.紅利貼現(xiàn)法

　　D.企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法

　　參考答案：A

　　解析：絕對估值法的基本原理在于：假設(shè)價值來源于未來流入的現(xiàn)金流，將這一系列現(xiàn)金流以一定比率貼現(xiàn)到現(xiàn)在，再進行加總就得到了相應(yīng)價值。因此，絕對估值法也就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。

　　2. 影響股票投資價值的外部因素主要包括()。

　　Ⅰ.股份分割因素

　?、?宏觀經(jīng)濟因素

　?、?行業(yè)因素

　　Ⅳ.市場因素

　　A.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

　　B.Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

　　C.Ⅱ、Ⅲ

　　D.Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ

　　參考答案：B

　　解析：一般來講，影響股票投資價值的外部因素主要包括宏觀經(jīng)濟因素、行業(yè)因素及市場因素。

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